重庆华茂投资债权拍卖政府债定融（重庆华茂纸业有限责任公司）

　　新湖中宝:互金生态系统在ToB端迈出关键一步

　　核心观点:

　　积极完善互金生态系统,ToB业务迈出关键一步

　　新湖中宝拟与Wind资讯共同成立子公司(新湖33%,Wind资讯67%),打造第三方机构投资者之间的新型互联网金融平台。Wind资讯是中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业,覆盖90%的国内金融企业以及75%的QFII客户。Wind资讯的金融信息流和数据流的优势,叠加新湖的金融和资金优势,该新型互金平台既可以为机构投资者进行OTC交易(衍生品、非标资产)提供便利,也可以成为机构投资者之间的即时通讯交流工具。

　　地产结算毛利率回升,投资收益持续向好

　　报告期内,公司收入较大幅度上升,得益于地产结算放量和商业贸易好转,预计全年地产结算100亿元。结算毛利率升至33.28%。权益法核算的长期股权投资(温州银行、新湖控股、盛京银行)收益2.66亿元,同比增46%,互金生态系统的深耕将对旗下金融企业经营业绩产生促进作用。

　　销售拿地符合预期,财务保持稳健

　　上半年销售43亿元,下半年位于上海内环内青蓝国际项目将开盘,总货值90亿元,全年销售有望达到计划的130亿元。拿地以一二级联动为主。公司融资能力强大,非公开发行已获核准,公司债持续推进,财务稳健。

　　预计公司15、16年EPS分别为0.17、0.22元,维持“买入”评级

　　公司全年业绩和销售增长均有保障。互联网金控生态系统在C端布局不断深入,与Wind资讯合作意味着在B端布局的突破,同时也继续获取国内外优质金融股权资源,进一步完善互金生态系统的搭建。公司强大的融资能力为“地产+互联网金控”发展战略奠定良好基础。

　　风险提示

　　下半年房地产市场负向波动。与Wind资讯合作进度慢于预期。

　　广发证券

　　中国卫星深度报告:微小卫星引领商业化,未来卫星应用开启空间

　　投资要点

　　太空由航天大国俱乐部迈入大众参与时代,商用微小卫星入轨开启卫星大数据时代。近年来发射卫星质量呈现逐年下降趋势向微小卫星发展。微小卫星的成本低、研制周期短等特点大大降低重庆华茂投资债权拍卖政府债定融了太空准入门槛。2013年,全球微小卫星呈爆发式增长态势,共成功发射小卫星146颗,相较2012年同比增幅达148.28%。预计2020年微小卫星的市场规模估计为74亿美元。类似于美国Skybox公司成功地将微小卫星遥感技术与云服务、大数据、定制服务等创新运营模式有机结合。全球卫星遥感和通信应用未来将会与全球导航、移动互联网、物联网、智慧城市建设、信息化战争深度融合,卫星应用步入大众生活。

　　公司微小卫星制造稳定增长,一家独大。公司采用基于工业级现货式产品的整星研制模式,实现流水线式生产,向低成本、高性能航天器研制发展。至2014年底公司已成功发射52颗微小卫星,占据国内市场份额超过80%,稳居国内市场龙头。公司成功出口委内瑞拉遥感卫星,国际市场不断拓展。我们认为未来10年之内公司在微小卫星制造领域的龙头地位不会动摇。

　　公司进行全产业链布局,卫星应用是公司未来的新增长点。公司出口委内瑞拉遥感一号卫星完成重庆华茂投资债权拍卖政府债定融了从卫星研制、发射到地面接收以及数据处理等全产业链的服务,确立公司在国内卫星遥感服务的主导地位。公司占据宇航级导航的先天技术优势,正在参与地面导航终端的市场竞争。公司完全自主研发VAST产品奠定公司在国内通信领域的行业龙头地位。我们认为公司卫星全产业链覆盖进入完善阶段,卫星应用将成为新的增长点。

　　航天五院优质军工资产体量巨大,注入预期强烈。航天五院隶属于中国航天科技集团公司,在十大军工集团中资产证券化率处于低水平。我们测算资产证券化率有6 倍空间。公司是少数几家拥有军工核心总装资产的上市公司。我们认为未来注入更多的优质军工资产到公司是军工企业改革的大趋势。

　　公司是国内卫星制造业龙头和唯一标的,维持“买入”评级。预计2015年~2017年的EPS为0.39元、0.46元、0.69元,对应的PE为151倍、128倍、85倍。

　　风险提示:军工资产证券化有放缓或是搁置的风险;微小卫星产业有不达市场预期的风险;公司卫星应用业务发展不达预期;北斗卫星全球组网放缓的风险。

　　国海证券

　　泸州老窖:品牌力渠道力结合推动高端中高端品牌再回成长

　　核心推介逻辑:渠道推力释放品牌优势,再回成长轨道

　　1、公司更换帅印推动战略调整,高端国窖和中高端品牌彻底市场化定价,给予渠道较大利差,2015 年有望实现销量1850 吨和5300 吨,100% 和90%增长,在2014 年底部基础上不仅是反弹,我们判断是公司重回名酒品牌+行业消费升级的增长轨道。

　　2、行业在600 元左右以及150-250 元市场将持续升级,老窖具备核心的品牌和渠道推力的结合,实现全国性放量,有别于典型的区域品牌,在浓香型同质化市场中的竞争优势最为明确。

　　3、公司盈利能力在中高端主导增长背景下,盈利增速有望显著超越收入增速,净利增速三年CAGR 达到48.5%,估值提升进一步刺激投资价值实现。

　　有别于市场的看法:高端和中高端均有极大潜能待释放

　　1、除高端茅台外,具备和五粮液进行品牌对抗品牌首选国窖,国窖通过市场化措施保持渠道较大利润,2014 年900 吨销量起底反攻,在浓香白酒同质化的市场中,国窖的推力将是放量的直接刺激因素。

　　五粮液追求量价平衡,将给予国窖放量机会,国窖的渠道利差达到总零售价格的15%,五粮液茅台渠道微利,依靠品牌拉力,维护存量市场。

　　2、新一轮中高端消费升级将是150-250 元价位,绝大部分区域品牌经过行业洗牌和政府退出主流消费,不具备竞争基础品牌能力。老窖的特曲和窖龄两大品牌定位清晰,将再次进入成长阶段,老树开新花。

　　3、泸州老窖不同于一般性区域品牌,其在中档和中低档市场全国化的能力极强,适度的品牌整合梳理将推动公司快速全国化低基数放量。

　　估值与评级

　　综合考虑公司2015-2016 年的三年复合净利增速为48.5%和29.9%, 给予目标价34.2 元,对应2015/2016 年PE30/22 倍,上调评级至“买入”,将泸州老窖调整为酒类行业首推标的。

　　风险提示: 如果宏观经济增速进一步下滑,消费低迷将影响国窖和特曲放量。

　　光大证券

　　永辉超市:线上短板补齐,增长空间打开

　　事件.

　　公司拟向京东邦能、江苏圆周、牛奶公司和董事长张轩松增发7.18亿股,募集资金64.6亿元,用于超市门店、生鲜冷链物流、福州南通物流中心建设。增发完成后,上述股东分别持有公司股份的5%、5%、19.99%和29.15%。京东控制公司10%的股份,成为主要战略股东;公司同时与京东签署战略合作框架协议,建立联合采购机制,打通线上与线下,开展仓储物流协作,合作探索零售金融服务。

　　公司线下优势明显,但线上业务和O2O是短板.

　　永辉的生鲜供应链、精细化管理、线下门店布局等方面优势明显,最近通过与牛奶公司、百联、中百、上蔬合作,巩固和加强供应链的建设,并开拓多元化的销售模式。但是公司在线上业务和O2O方面相对保守,仅在7个城市的部分区域开发重庆华茂投资债权拍卖政府债定融了“永辉微店业务”,步伐较慢。仅靠线下业务,外延扩张难免放缓。

　　与B2C龙头合作,快速补齐短板,完成卡位,增长空间打开.

　　京东是中国B2C龙头,在线上流量、IT系统、用户数据、仓储物流方面具有巨大优势。双方的优势一旦形成有效互补,永辉线上的短板可得到迅速补齐,双方在O2O领域将构建起竞争对手难以企及的巨大优势。永辉的潜力有望得到充分释放,增长不再单纯依赖于线下门店的扩张。

　　上调公司评级至“推荐”.

　　预计公司2015-2017年收入分别为439亿、531亿、637亿,净利润分别为9.8亿、12.1亿、14.2亿元,当前股价对应P/E分别为41.92、40.07、34.15倍。我们看好该次合作给公司带来的机遇,上调评级至“推荐”。

　　风险提示.

　　1、新店培育期过长;2、与战略合作伙伴合作效果不及预期

　　华融证券

　　顺络电子:电感业务稳增长,新品下半年逐步放量

　　评论:

　　主要看点.

　　主业电感稳增长。受上游供应商的影响,公司今年上半年主业增速有所下滑,目前已恢复,7月营收创出历史新高。从下游市场来看,手机依然是第一大应用领域,为应对智能机增速的下降,公司正加大对欧美重点客户的突破,目前已通过WIFI模组曲线进入A客户供应链,未来有望直接成为其一级供应商。除了大客户的突破,公司也在不断开拓新的应用领域,包括智能电视、无人机、汽车、军工电子在内的增量市场有望接力手机,带动公司电感业务实现持续稳定增长。此外,就电感本身而言,产品规格也在不断提升中,由0402、0201到最新的01005(全球仅村田和顺络能做)。目前,0201占比已达40%,本次募投项目达产后,该比例将进一步提升至70%,从而利好整个电感业务盈利水平的提升。综合以上三点,我们认为公司传统电感业务未来仍有望维持20%左右的增长。

　　新品下半年逐步放量。公司下半年会有四款新品逐步放量:电子变压器、无线充电线圈、NFC天线以及指纹识别盖板。其中,指纹识别盖板采用氧化锆陶瓷材料,在介电常数、价格、薄度方面与蓝宝石相比均有一定优势。在下游,公司与国内知名模组厂合作,上半年已送样,预计年内将形成收入。公司的电子变压器产品主要应用在网通、LED照明及快速充电领域,下游客户包括华为、海康及富士康等。公司采用全自动化产线,代替现有手工半自动模式,产出的变压器具备一致性高,可靠性好等优点。目前的4条产线基本满产,年底还会扩至11条产线,月产能预计将达1100万只。NFC天线由参股公司上海德门生产。德门是高通、联发科平台NFC方案指定供应商,下游与华为、联想、酷派等国内一线品牌合作,去年已小批量供货。今年开始,随着国内NFC移动支付市场的日益成熟,该项业务也将逐渐放量。无线充电线圈,公司可提供铁氧体+铜绕线全配件,充电距离由几米到十米不等,上游电源管理IC与IWATT合作,技术业已成熟,市场逐步启动,包括智能机、可穿戴产品以及移动电源领域的应用都会开始起量。

　　军工业务步入快速发展期。军工电子涉及国家安全,重要性不言而喻。我国军用高新电子领域,国产化率不到30%,未来存在极大的替代空间。公司旗下子公司贵州迅达,随着贵阳新建10万平米的厂房落成,并将于9月份整体搬迁扩产,今后有望再造一个顺络。

　　核心结论.

　　我们认为,公司主业稳增长,新品有突破,今年净利润预计近3个亿,明年接近4个亿,目前市值98亿,估值35倍。公司属于估值有支撑,业绩有保障,同时外延方面,也会积极探索。我们继续维持公司“买入”评级。

　　国信证券

　　莱美药业:半年业绩扭亏为盈,看好长期成长逻辑

　　事件: 2015年上半年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为4.4亿元、822万元,同比增长分别为24.7%、扭亏为盈。2015Q2公司营业收入、扣非后净利润分别为2亿元、431万元,同比增长分别为3.6%、扭亏为盈。

　　半年业绩扭亏为盈,长期看好公司业绩成长。2015年上半年收入增长约25%,具体原因分析如下:1)收入可比基数较低。去年同期受到GMP 认证停产检查影响及茶园制剂厂部分专科药品种生产地址变更影响,使得特色专科药及抗感染类制剂销量下滑;2)重要品种如伏立康唑、莱美活力、纳米碳悬混注射液等增速仍较稳定,预计纳米炭悬混注射液全年将增速超过40%。2015年上半年扣非净利润表现为扭亏为盈,具体原因如下:1)停产因素消除,产品销售增长恢复导致净利润回升;2)毛利率约为36%,上升约6个百分点。其中较高毛利率的特色专科药、抗感染类产品恢复生产,对整理毛利率水平提升作用明显;3)期间费用率约为32.7%,同比下降约5个百分点。如从单季度情况来看:1)营业收入同比增长3.6%,单季度历史增速表明公司收入具有较强的季节性,Q2为全年收入增速低点,属于正常现象;2)单季度利润同比表现为扭亏为盈,原因同上。我们认为:公司至2013年起受到停产、折旧费用增加等因素影响,净利润表现不理想。2015H1在折旧费用增加的基础上,还能体现为盈利,可见公司的传统主业增长较为稳定。随着埃索及乌体林斯的销售逐渐展开,将带来公司新一轮的业绩增长。

　　重磅品种埃索、乌体林斯市场推广有序进行,湖南康源业绩改善预期强烈。1)埃索美拉唑肠溶胶囊(莱美舒)已在广东省成功挂网,我们预计其市场至少是重庆医院市场的4-5倍。在当前招标环境下,该品种已经完成重庆、广东挂网,山东、湖北补标,安徽中标未执行,预计后续招标较为顺利。虽然市场上报埃索生产批件的厂家很多,但是距离阿斯利康原研专利到期还有一年半时间,且本次临床数据核查预计也会排除部分生产批件,总体看来埃索的竞争环境仍较好;2)乌体林斯已于2014年12月取得GMP 证书,目前正在进行招投标及筹备生产等相关工作。其作为免疫调节剂(主动免疫)可以进行全科室推广,市场空间较大。目前该产品在做再注册工作,且在川渝、湖南、广东、上海、辽宁已经完成代理商布局,后续市场推广较为顺畅;3)子公司湖南康源已经完成高管激励,员工积极性增加。其新产品混药嘴已取得国家食药总局颁发的药品包装用材料和容器注册证,该品种为独家品种,预计年底前上市。

　　加速国际化进程,引进先进医疗技术。公司参与中国生物医药基金I 期(有限合伙),后期或通过生物医药基金批量引进TVM 资本关联产品或者技术,实现国外领先产品或者技术的转移与孵化。公司全资子公司莱美香港已与Argos Therapeutics Inc.签订了许可经营权协议,按照协议约定,莱美香港将获得在中国大陆、香港、台湾和澳门地区生产、开发和商业化运作AGS-003(Argos 治疗癌症的细胞免疫疗法产品)的权利。ARGOS-003目前正在三期临床,如果进展顺利则2017年能申报相关国内治疗技术,通过建立肿瘤治疗中心的模式进行推广。我们预计后续还将对ARGOS 产品有优先代理权,比如ARGOS 储备的AGS-004为抗艾滋药物,目前正在二期临床阶段。

　　盈利预测与投资建议:我们预测2015年、2016年、2017年EPS 分别为0.31元、0.81元、1.42元(原预测为2015-2017年EPS 分别为0.72元、1.28元、1.72元,下调的主要原因为埃索、乌体林斯的市场推广进展慢于预期),对应动态市盈率分别为108倍、41倍、23倍。我们认为:尽管当前估值与市场相比偏高,但考虑到公司新产品埃索、乌体林斯市场属性较好,在招标展开后销售或超预期;参与生物医药基金后,产品线将持续改善;且外延式扩展预期强烈,故维持“买入”评级。

　　风险提示:招标及产品降价风险、AGS-003研发不达预期风险。

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　　善意提醒：股市有风险，投资需谨慎。

　　选股，趋势，买卖点的把握不好，股票被套等个股问题就加

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